第五节 负债筹资

一、负债筹资概述

企业发行股票筹措的股本资金，只是企业核定的资本，是承担经济责任的基础保证，但没有一家企业仅依靠股本资金，就能满足其经营发展的资金需要。对此，企业就需要通过负债等其他筹资方式来弥补。负债筹资是指通过负债筹集资金，是企业向银行、其他金融机构、其他企业单位等筹措的资金，反映出债权人权益。与普通股筹资相比，负债筹资的特点表现如下：

（1）筹集的资金在使用上具有时间性，需要到期偿还。

（2）不论企业经营成果如何，均需固定支付债务利息，从而形成企业的固定负担。

（3）其资金成本一般低于普通股筹资成本，且不会分散对企业的控制。

企业负债筹资方式主要有银行借款、发行债券、融资租赁和商业信用等。

二、借款筹资

借款筹资就是企业根据借款合同从有关银行或非银行金融机构借入所需资金的筹资方式。

（一）借款筹资的种类

（1）按借款期限长短的不同，可分为短期借款、中期借款和长期借款。短期借款是指借款期限在1年以内（含1年）的借款；中期借款是指借款期限在1年以上（不含1年）、5年以下（含5年）的借款；长期借款是指借款期限在5年以上（不含5年）的借款。

（2）按借款有无担保，可分为信用借款、担保借款和票据贴现。信用借款是指不要求借款企业以财产抵押，而是凭借款人的信誉获得的借款；担保借款是指借款企业以一定的财产作抵押或以一定的保证人做担保而取得的借款；票据贴现是指借款企业以持有的未到期的商业票据向银行贴付一定的利息而取得的借款。

（3）按提供借款机构的不同，可分为政策性银行贷款和商业银行贷款。政策性银行贷款一般是指执行国家政策性贷款业务的银行向企业发放的贷款，如国家开发银行为满足企业承建国家重点建设项目的资金需要提供贷款；进出口信贷银行为大型设备的进出口提供买方和卖方信贷。商业银行贷款是指由各商业银行提供的贷款，这类贷款主要是为了满足企业生产经营的资金需要。此外，企业还可从信托投资公司取得实物或货币形式的信托投资贷款，从财务公司取得各种贷款等。

（二）借款筹资的程序

企业向银行借款筹资，通常要经过以下程序：

1. 企业提出借款申请

企业向银行借入资金，必须向银行提出申请，递交包括借款金额、借款用途、偿还能力以及还款方式等主要内容的《借款申请书》，并提供以下资料：① 借款人及保证人的基本情况；② 财政部门或会计事务所核准的上年度财务报告；③ 原有的不合理借款的纠正情况；④ 抵押清单及同意抵押的证明，保证人拟同意保证的有关证明文件；⑤ 项目建议书和可行性报告；⑥ 贷款银行认为需要提交的其他资料。

2. 银行审批

银行接到企业申请后，要对其进行审查，以决定是否向企业提供贷款。

3. 签订借款合同

为了维护借贷双方的合法权益，保证资金的合理使用，借贷双方就贷款条款进行谈判，然后签订借款合同。借款合同主要包括以下四个方面的内容：

（1）基本条款。它主要规定双方的权利和义务，具体包括借款数额、借款方式、款项发放的时间、还款期限、还款方式、利息支付方式、利率的高低等。

（2）保证条款。它包括借款按规定的用途使用、有关的物资保证、抵押财产、担保人及其责任等内容。

（3）违约条款。它主要载明对企业逾期不还或挪用贷款以及银行不按期发放贷款等违约行为的处理方式等内容。

（4）其他附属条款。它是与借款双方有关的其他条款，如双方经办人、合同生效日期等条款。

4. 取得借款

双方签订借款合同后，贷款银行按合同的规定按期发放贷款，企业便可取得相应的资金。贷款人不按合同约定按期发放贷款的，应偿付违约金，借款人不按合同的约定用款的，也应偿付违约金。

5. 企业还本付息

企业应按借款合同规定按时归还借款本息。通常贷款银行会在短期贷款到期一周前，中长期贷款到期一个月前，向借款企业发送还本付息通知单。企业在接到还本付息通知单后，应及时筹集资金，按期还本付息。如果企业不能按期归还借款，应在借款到期前，向银行申请贷款展期。但是否展期，由贷款银行根据情况决定。

（三）短期借款筹资

当企业面临生产销售旺季时，其自然性筹资的资金来源往往不能满足其资金的需求，这时企业可通过向银行申请短期贷款，以弥补资金不足。虽然短期借款只占企业流动负债的小部分，但由于银企之间的关系日益密切，企业财务管理人员不能忽视这种短期筹资的管理。

1. 短期借款的种类

我国目前的银行短期贷款种类较多，按目的和用途主要分为生产周转贷款、临时贷款、结算贷款等；按偿还方式分为一次性偿还贷款和分期偿还贷款；按付息方式分为收款法贷款、贴现法贷款和加息法贷款；按有无担保分为抵押贷款和信用贷款。

企业申请银行短期贷款时，应根据各种银行贷款的条件和需要加以选择。

2. 短期借款的利率

（1）名义利率。名义利率是指载明在借款契约上的年利率。名义利率的高低和金融市场上的供求状况有关。

（2）实际利率。实际利率是企业因借款而实际支付的利息，即银行实际能赚得的利息。实际利率代表了企业获得银行短期贷款的筹资成本，主要由贷款协议中有关贷款利息的支付方法决定。

3. 利息支付方法

（1）收款法。收款法也称为利随本清法，是在借款到期时向银行支付利息的方法。银行向工商企业发放贷款时都采用这种方法收息。采用这种方法，借款的名义利率等于其实际利率。银行不希望采用到期一次还本付息方式，因为这会加大企业借款到期时的还款压力，增加企业的拒付风险，同时会降低实际贷款利率。

（2）贴现法。贴现法是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法。采用这种方法，企业可利用的贷款数额只有本金扣除利息后的差额部分，因此，其实际利率高于名义利率。

【例3-3】 天王星公司从银行取得借款200万元，期限1年，名义利率10%，利息20万元。按照贴现法付息，企业可动用的贷款为180万元（200万元-20万元），该项贷款的实际利率为

（3）加息法。加息法是银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。在分期等额偿还贷款的情况下，银行要将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期限内分期偿还本息之和的金额。由于贷款分期均衡偿还，借款企业实际上只平均使用了贷款本金的半数，而却要支付全额利息。这样，企业所负担的实际利率水平便高于名义利率大约一倍。

在短期负债筹资中，短期借款的重要性仅次于商业信用。它可根据企业的需要灵活安排、使用，且取得较简便。但与短期的商业信用相比，短期银行借款成本较高，特别是在带有诸多附加条件的情况下更使风险加剧。

4. 短期借款的信用条件

按照国际惯例，银行发放短期借款，往往涉及以下信用条款：

（1）信贷额度。信贷额度即贷款限额，是借款人与银行在协议中规定的允许借款人借款的最高限额。信贷额度的有效期限通常为1年，但根据情况也可延期1年。一般来说，企业在批准的信贷额度内，可随时使用银行贷款。一旦企业出现财务状况恶化，所有权变更等情况，都会导致银行收回信贷额度，企业可能得不到借款，这时，银行不会承担法律责任。信贷限额有较大的伸缩性，企业不需要资金时，可以不贷款；需要筹资时，可迅速获得所需要款项。

（2）周转信贷协定。周转信贷协定是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业的借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业享用周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。

【例3-4】 天王星公司与银行商定的周转信贷额为2000万元，借款年利率为8%，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了1500万元，余额为500万元。问借款企业应向银行支付的费用金额是多少？

借款企业向银行支付的费用包括两个部分，即利息和承诺费用。

应支付的利息=1500 × 8% =120（万元）

应付的承诺费=500 × 0.5% =2.5（万元）

（3）补偿性余额。补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比（通常为10% ～20%）计算的最低存款余额。企业不得动用，但银行可以将这部分余额放贷出去。从银行角度来讲，补偿性余额可以降低贷款风险，补偿遭受的贷款损失。对于借款企业而言，补偿性余额的要求增加了筹资成本，提高了借款的实际利率，加重了企业的利息负担。

【例3-5】 天王星公司按8%的年利率向银行借款100万元，银行要求维持20%的补偿性余额，则该项借款的实际利率可计算为

补偿性余额实际贷款利率=名义利率÷（1-补偿性余额比率）× 100%

所以，实际利率为8% ÷（1-20%）× 100% = 10%

或（100 × 8%）÷[100 ×（1-20%）] = 10%

可见，补偿性余额提高了借款的实际利率，从而加重了企业的成本。

（4）借款抵押。银行向财务风险较大、信誉不好的企业发放贷款，往往需要抵押品来担保，以减少自己蒙受损失的风险。短期借款的抵押品经常是借款企业的应收账款、存货、股票、债券等。银行接受抵押品后，将根据抵押品的面值来决定贷款金额，一般为抵押品面值的30% ～70%，这一比率的高低取决于抵押品的变现能力和银行的风险偏好。

（5）其他承诺。银行有时还要求企业为取得银行短期借款而作出其他承诺，如及时提供财务报告表，保持适当的财务水平（如特定的流动比率）等。如企业违背作出的承诺，银行可要求企业立即偿还全部贷款。

（四）中长期借款筹资

中长期借款筹资通常采取从商业银行或其他金融机构借入定期借款的形式，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用需要。如固定资产投资贷款、更新改造借款、科技开发和新产品试制贷款等。

1. 取得中长期借款的条件

我国金融机构对企业发放贷款的原则是：按计划发放，择优扶持，有物资保证，按期归还。企业申请中长期借款一般应具备的条件是：① 独立核算，自负盈亏，具有法人资格；② 经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围；③ 借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；④ 具有偿还贷款的能力；⑤ 财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好；⑥ 在银行立有账户办理结算。

具备以上条件的企业按借款筹资的程序即可取得借款。

2. 中长期借款的保护性条款

由于中长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。这些条件写入贷款合同中，形成合同的保护性条款。归纳起来大致有以下三类：

（1）一般性保护条款。一般性保护条款应用于大多数借款合同，但根据具体情况会有不同的内容，主要包括：① 对借款企业流动资金保持的规定，其目的在于保持企业资金的流动性和偿债能力；② 对支付现金股利和再购入股票的限制，其目的在于限制现金外流；③对资本支出规模的限制，其目的在于减少企业日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性，仍着眼于保持借款企业资金的流动性；④ 限制其他长期债务，其目的在于防止其他贷款人取得对企业资产的优先求偿权。

（2）例行性保护条款。例行性保护条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会出现，主要包括：① 银行要求借款企业不定期提交财务报表，其目的在于及时掌握企业的财务情况；② 不准在正常情况下出售较多的资产，以保持企业正常的生产经营能力；③ 如期清偿应缴纳税金和其他到期债务，以防止被罚款而造成现金流失；④ 不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押，以避免或有负债；⑤ 限制租赁固定资产的规模，其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱对其资本支出和负债的约束。

（3）特殊性保护条款。特殊性保护条款只是针对某些特殊情况而出现在部分贷款合同中，主要包括：① 贷款专款专用；② 不准企业投资于短期内不能收回资金的项目；③ 限制企业高级职员的薪金和奖金总额；④ 要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务；⑤ 要求企业主要领导人购买人身保险等。

此外，长期借款中也有周转信贷协定、补偿性余额等条款。

3. 中长期借款的筹资成本

中长期借款的利息通常高于短期银行借款。另外，银行还会向借款企业收取其他费用，如实际周转信贷协定所收取的承诺费，要求借款企业在本银行存款户中保持补偿性余额所形成的间接费用，以及其他贷款协定中保护性条款形成的借款企业的间接费用及机会成本等，从而加大企业中长期贷款筹资的成本。

4. 中长期借款筹资的优缺点

与其他长期负债筹资相比，中长期借款筹资的优点为：① 筹资速度快。手续比发行各种证券简单，得到借款所花费的时间较短；② 借款成本低。中长期借款筹资的利息在税前支付，可减轻利息负担，而贷款利率一般也低于债券利率，且借款属于直接筹资，筹资费用较少；③ 借款弹性较大。借款时，企业与银行接触，通过商谈来确定贷款的时间、数量和利息，借款期间，如果企业的情况发生变化，也可与银行再协商，修改有关贷款条件及数量。而债券筹资面对的是社会广大投资者，协商、修改筹资条件的可能性很小。

中长期贷款对企业也有不利的一面，表现为：① 风险大。在企业经营不利时，可能会产生不能偿付的风险，甚至会引起破产；② 限制条件较多。银行中长期贷款有许多限制性条款，这些条件可能会限制企业的经营活动或影响今后的筹资能力；③ 筹资数量有限。银行一般不愿借巨额的长期借款。另外，当企业财务状况不好，负债比率过高时，贷款利率会很高，有时甚至根本不可能借到款项。

三、债券筹资

债券筹资是指企业通过发行债券来筹集资金的方式。企业债券又称为公司债券，是指企业或公司依照法定程序发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。企业债券是长期债券，其期限超过一年，发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔资金。

（一）债券的基本要素

债券的基本要素包括以下几项：

1. 债券面值

债券面值包括两个基本内容：一是币种；二是票面金额。面值的币种可用本国货币，也可用外币，这取决于发行者的需要和债券的种类。债券的票面金额是债券到期时偿还债务的金额。面额印在债券上，固定不变，到期必须足额偿还。

2. 债券期限

债券都有明确的到期日，债券发行之日起至到期日之间的时间称为债券的期限。在债券的期限内，企业必须定期支付利息，债券到期时，必须偿还本金，也可规定分批偿还或提前一次偿还。

3. 债券利率

债券上通常都载明利率，一般为固定利率，近些年也有浮动利率，债券上标注的利率一般是年利率，在不计复利的情况下，面值与利率相乘可得出年利息。

4. 债券价格

理论上，债券的面值应是它的价格，事实上并非如此。由于发行者的种种考虑或资金市场上供求关系、利息率的变化，债券的市场价格常常脱离它的面值，有时高于面值，有时低于面值，但其差额并不很大，不像普通股那样相差甚远。也就是说，债券的面值是固定的，它的价格却是经常变化的。发行者计息还本，是以债券的面值为依据，而不是以其价格为依据。

（二）债券的种类

企业债券有多种形式，大致分类如下：

1. 按债券是否记名分类

（1）记名债券。记名债券是指在债券票面上注明债权人姓名或名称，同时在发行企业的债权人名册上进行登记的债券。该债券本息只向登记人支付，转让须办理过户手续。

（2）无记名债券。无记名债券是指债券票面上未注明债权人姓名或名称，也不在债权人名册上登记债权人姓名的债券。该债券本息直接向持有人支付，可由持有人自由转让。

2. 按债券有无抵押担保分类

（1）信用债券。信用债券也称为无抵押担保债券，是指仅凭债券发行者的信用发行的，没有抵押或担保人做担保的债券。企业发行信用债券往往有许多限制条件，其中最重要的是反抵押条款，即禁止企业将其财产抵押给其他债权人。由于这种债券没有具体财产做抵押，因而只有历史悠久、信用良好的公司才能发行这种债券。

（2）抵押债券。抵押债券是指以发行企业的特定财产做抵押而发行的债券。这种债券在西方比较常见，当企业没有足够的资金偿还债券时，债权人可将抵押品拍卖以获取资金。抵押债券按抵押物品的不同，又分为不动产抵押债券、设备抵押债券和证券抵押债券。

（3）担保债券。担保债券是指由一定保证人做担保而发行的债券。当企业没有足够的资金偿还债券时，债权人可要求保证人偿还。我国《企业债券发行与转让管理办法》规定：“保证人应该是符合《担保法》的企业法人，且应同时具备以下条件：① 净资产不能低于被保证人拟发行债券的本息；② 近三年连续盈利，且有良好的还债前景；③ 不涉及改组、解散等事宜或重大诉讼案件；④ 中国人民银行规定的其他条件。”

3. 按债券能否转换为公司股票分类

（1）可转换债券。可转换债券是指一定时期内可以按规定价格或一定比例由持有人自由选择转换为普通股的债券。由于这种债券可调换成普通股，因而利率一般较低。按我国《公司法》的规定，发行可转换债券的主体只限于股份有限公司中的上市公司。

（2）不可转换债券。不可转换债券是指不能转换为普通股的债券。

4. 债券的其他分类

除上述几种标准的分类外，主要还有如下一些形式的债券：

（1）无息债券，是指票面上不标明利息，按面值折价出售，到期归还本金的债券。债券的面值与买价的差异就是投资人的收益。

（2）浮动利率债券，是指利息率随基本利率（一般是国库券利率或银行同业拆放利率）变动而变动的债券。发行浮动利率债券的主要目的是为了对付通货膨胀。

（3）收益债券，是指只在公司有利润时才支付利息的债券。收益债券规定期限，到期必须还本，公司无盈利时，可暂时不支付利息，待到获利时才支付累积利息。这种债券的求偿权优于优先股和普通股，但投资风险较高，不受投资人欢迎。所以只有当公司重整时，才以较高的利率发行。

此外，债券还可按能否上市分为上市债券和非上市债券；按用途分为直接用途债券和一般用途债券；按偿还方式分为到期一次偿还债券和分期偿还债券等。

（三）发行债券的资格与条件

1. 发行债券的资格

我国《公司法》规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，为筹集生产经营资金，有资格发行公司债券。

2. 发行债券的条件

按我国《公司法》规定，发行债券必须具备以下条件：①股份有限公司的净资产额不得低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不得低于人民币6000万元；② 累计债券总额不超过公司净资产额的40%；③最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；④ 筹集的资金投向符合国家的产业政策；⑤ 债券的利率不得超过国务院限定的水平；⑥ 国务院规定的其他条件。

发行公司债券所筹集的资金必须用于审批机关审批的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出，否则会损害债权人的利益。

发行公司有下列情形之一者，不得再次发行公司债券：① 前一次发行的公司债券尚未募足的；② 对已发行的公司债券或者其债务有违约或延迟支付本息的事实，且仍处于持续状态的。

（四）发行债券的程序

1. 由公司的权力机关做出发行债券的决议

公司发行债券的决议要由公司的最高权力机关作出。股份有限公司、国有有限责任公司发行债券，由董事会制订方案，股东大会或股东会作出决议；国有独资公司发行债券，由国家授权投资的机构或国家授权的部门做出决议。

2. 提出发行债券的申请，报请国务院证券管理部门批准

公司向社会公众发行债券募集资金，数额大且债权人多，所牵涉的利益范围大，所以必须对公司债券的发行进行审批。

3. 制作募集办法并予公告

发行公司债券的申请被批准后，应由发行公司制作公司债券募集办法。办法中应载明：公司名称、债券总额和票面金额、利率水平、还本付息期限与方式、债券发行的起止日期、公司净资产额、已发行的尚未到期的债券总额、公司债券的承销机构等主要事项。企业制作募集办法后，应按当时、当地通常合理的方法向社会公告。

4. 募集借款及债券发行

公司发出债券募集公告后，开始在公告所定期限内募集借款。其发行债券的方式有私募发行（公司直接向社会发行）和公募发行（由证券机构承销发行）两种，但我国有关法规中明确规定，企业发行债券只能采用公募发行，即须与证券经营机构签订承销合同，由其承销。

由承销机构发行债券时，投资人直接向承销机构付款购买，承销机构代理收取债券款并交付债券。然后，承销机构与发行公司办理债券款的结算。

（五）债券的发行价格

债券的发行价格是债券发行时使用的价格，也即投资者购买债券时所支付的价格。债券的发行价格有三种：平价发行、折价发行和溢价发行。平价是以债券票面金额为发行价格；折价是以低于票面金额的价格为发行价格；溢价是以高于票面金额的价格为发行价格。

1. 按期付息，到期一次还本的债券发行价格

式中，n是债券期限；t是付息期数；i1 是市场利率；iz是票面利率。

债券的发行价格受诸多因素的影响，其中主要是票面利率与市场利率的一致程度。当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券；当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券；当票面利率与市场利率一致时，则可以平价发行债券。

【例3-6】 百盛公司拟发行面值100元，利息率为4%，期限为5年，每年末付息一次，到期一次还本的债券。如果到债券正式发行时，市场利率发生变化，那么就要调整债券的发行价格。现分如下三种情况说明：

（1）市场利率保持在4%，债券票面利率为4%，可采用平价发行。

也就是说，按100元的价格出售此债券，投资者可获得4%的报酬。

（2）市场利率上升到6%，债券票面利率为4%，应采用折价发行。

也就是说，只有按91.55元的价格出售，投资者才可获得与市场利率6%相等的报酬。

（3）市场利率下降到3%，债券票面利率4%，应采用溢价发行。

也就是说，投资者支付104.62元购入面值为100元的债券，可获得与市场利率3%相等的报酬。

2. 不计复利，一次还本付息的债券发行价格

【例3-7】 某公司发行债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为10%，单利计息，到期一次还本付息，若发行时债券市场利率为12%，计算该公司债券的发行价格。

（六）债券的偿还

1. 债券的偿还时间

债券偿还时间按其实际发生与规定的到期日之间的关系，分提前偿还和到期偿还两类，其中，后者又包括分批偿还和一次偿还两种。

（1）提前偿还。提前偿还又称赎回或收回，是指在债券面值未到期前就予以偿还。只有在企业发行债券的契约中明确规定了有关允许提前偿还的条款，才可进行此项操作。提前偿还债券的价格一般比面值高，并随到期日的临近而逐渐减少。具有提前偿还条件的债券可使企业筹资有较大弹性，当企业资金结余时，可收回债券；当预测利率下降时，也可收回旧债券，而以较低的利率平价发行新债券。

（2）分批偿还。如果一个企业在发行同一种债券时就为不同编号或不同发行对象的债券规定了不同的到期日，这种债券就是分批偿还债券。因为各批债券的到期日不同，它们各自的发行价格和票面利率也可能不同，从而导致发行费较高。但这种债券便于投资人挑选合适的到期日，因而便于发行。

（3）一次偿还。到期一次偿还的债券是最为常见的。

2. 债券的偿还形式

债券的偿还形式是指在偿还债券时使用什么样的支付手段。可使用的支付手段包括现金、新发行的本企业债券（简称新债券）、本企业的普通股股票（简称普通股）和本企业持有的其他公司发行的有价证券（简称有价证券）。其中，前三种较为常见。

（1）用现金偿还债券。这种形式最为常见，因为现金是债券持有人最愿意接受的支付手段。为保证债券到期时有足额现金偿还债券，有时企业需要建立偿债基金。如果发行债券契约的条款中明确规定用偿债基金偿还债券，企业就必须每年都提取偿债基金且不得挪作他用，以保护债券持有者的利益。

（2）以新债券换旧债券。即“债券的调换”，企业之所以要进行债券的调换，一般有以下几个原因：① 原有债券有过多的限制条款，不利于企业的发展；② 把多次发行，尚未彻底清偿的债券进行合并，以减少管理费；③ 旧有的债券到期，但企业现金不足；④ 旧债券利息较高，而现在可发行较低利息水平的债券。

上述原因都可能促成债券的调换，但实现调换之前，必须对收益和成本进行比较，作出是否调换的决策。

（3）转换成普通股。如果企业发行的是可转换债券，那么可通过转换成普通股来偿还债券。

（七）债券筹资的优缺点

1. 债券筹资的优点

（1）资金成本较低。由于债券发行费用较低，债券利息在税前支付，利用债券筹资的成本低于股票筹资成本。

（2）保障了投资者的控制权。债券持有人无权参与企业的经营管理事务，不会使投资者担心控制权旁落。

（3）发挥财务杠杆作用。不论企业赚钱多少，债券持有人只收取固定的有限的利息，而更多的收益可用于分配给股东或留给企业以扩大经营。

2. 债券筹资的缺点

（1）筹资风险高。企业债券有固定的到期日和固定的利息费用，在企业经营不景气时，资金利润率下降，易使企业陷入财务困境。

（2）限制条件多。发行债券的契约书往往有一些限制性条款，这种限制比优先股及短期债务严得多，可能会影响企业财务的灵活性和以后的筹资能力。

（3）筹资额有限。利用债券筹资有一定的限度，当企业的负债比率超过了一定程度后，债券筹资的成本迅速上升，有时甚至会无法发行出去。

四、融资租赁

（一）融资租赁的含义与特点

1. 融资租赁的含义

融资租赁又称财务租赁，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务，是现代租赁的主要类型。承租企业采用融资租赁的主要目的是融通资金，一般融资的对象是资金，而融资租赁集融资与融物于一身，具有借贷性质，是承租企业筹集长期借入资金的一种特殊方式。

2. 融资租赁的特点

融资租赁主要有以下几个特点：

（1）一般由承租企业向租赁公司提出正式申请，由租赁公司融资购进设备给承租企业使用。（2）租赁期限较长，一般为租赁资本寿命的一半以上。

（3）租赁合同比较稳定。在租赁期内，承租人必须连续支付租金，非经双方同意，中途不得退租。

（4）在租赁期限内，由承租企业负责设备维修和保险。

（5）租赁期满后，租赁资产的处置有三种方法可供选择：将设备作价转让给承租人；由出租人收回；延长租期续租。

（二）融资租赁的形式

融资租赁按其业务的不同特点，可细分为以下三种具体形式：

1. 直接租赁

直接租赁是融资租赁的典型形式，指承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金。直接租赁的出租人主要是制造厂商、租赁公司。

2. 售后租回

售后租回指根据协议将某资产卖给出租人，再将其租回使用。资产的售价大致为市价。采用这种租赁形式，出售资产的企业可得到相当于售价的一笔资金，同时仍然可以使用资产。当然，在此期间，该企业要支付租金，并失去了财产所有权。从事售后租回的出租人为租赁公司等金融机构。

3. 杠杆租赁

杠杆租赁一般要涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。从承租人的角度看，与其他租赁形式并无区别，同样是按合同的规定，在基本租赁期内定期支付定额租金，取得资产的使用权。但对于出租人却不同，出租人只提供购买资产所需的部分资金（如30%）作为自己的投资；并以该资产作为担保向资金出借者借入其余资金（70%），拥有资产所有权。因此，它既是出租人，又是借款人；既收取租金，又要偿付债务。如果出租人不能按期偿还借款，那么资产所有权就转归资金出借者。

（三）融资租赁的程序

1. 选择租赁公司

企业决定采用租赁方式取得某项设备时，需了解各家租赁公司的经营范围、业务能力、资信情况以及与其他金融机构的关系；取得租赁公司的融资条件和租赁资产等资料，加以分析比较，从中择优选择。

2. 办理租赁委托

企业选定租赁公司后，便可向其提出申请，办理委托。这时筹资企业需填写“租赁申请书”，说明所需设备的具体要求，同时还要提供企业的财务状况文件，包括资产负债表、利润表、现金流量表等。

3. 签订购货协议

由承租企业与租赁公司的一方或双方合作组织选定设备制造厂商，并与其进行技术与商务谈判，签署购货协议。

4. 签订租赁合同

承租企业与租赁公司签订租赁合同。它是租赁业务的重要文件，具有法律效力。其合同内容可分为一般条款和特殊条款两部分。一般条款主要包括合同说明、租赁支付条款等；特殊条款主要规定租赁设备的产权归属，设备的使用保管、维修、保障责任，保险条款，退租违约责任及补偿，租赁保证金及条款，期满后对设备的处理条款等。

5. 办理验货与保险

承租企业收到租赁设备，经验收合格签发交货及验收证书并提交给租赁公司，租赁公司据以向厂家支付设备价款。同时，承租公司向保险公司办理投保事宜。

6. 支付租金

承租企业按合同规定的租金数额、支付方式等向租赁公司支付租金。

7. 处理租赁期满设备

合同期满时，承租企业根据租赁合同的规定，实行退租、续租或留购。租赁期满的设备通常都以低价卖给承租企业或无偿赠送给承租企业。

（四）融资租赁的租金

在租赁筹资方式下，承租企业需按合同规定支付租金。租金的数额和支付方式对承租企业未来的财务状况有直接的影响，也是租赁筹资决策的重要依据。

1. 融资租金的构成

融资租赁的租金包括设备价款和租息两部分，其中租息又可分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等。设备价款是租金的主要内容，由设备的买价、运杂费和途中保险费等构成；融资成本是指租赁公司为购买租赁设备的筹资成本，即设备租赁期间的利息；租赁手续费包括租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定盈利。

2. 租金的支付方式

租金通常采用分次支付的方式，具体分为以下三种类型：

（1）按支付时期的长短，分为年付、半年付、季付和月付方式。

（2）按支付时期的先后，分为先付租金和后付租金。先付是指在期初支付；后付是指在期末支付。

（3）按每期支付金额，分为等额支付和不等额支付。

3. 租金的计算方法

租金的计算方法有很多，我国通常采用平均分摊法和等额年金法。

（1）平均分摊法。平均分摊法是以先商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均计算。这种方法没有充分考虑资金时间价值因素。每次应付租金的计算公式为

（2）等额年金法。等额年金法一般是利用经变换后的年金现值的计算方法计算每期支付租金的方法。因租金有先付租金和后付租金两种支付方式，下面分别说明。

① 后付租金的计算。承租企业与租赁公司商定的租金支付方式大多为后付等额租金，即普通年金。根据年资本回收额的计算公式，可确定出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式

【例3-8】 天王星公司采用融资租赁方式于20 × ×年1月1日从一租赁公司租入一设备，设备价格为40000元，租期为8年，到期后设备归企业所有，为了保证租赁公司完全弥补融资成本、相关的手续费并有一定的盈利，双方商定采用18%的折现率，试计算该企业每年年末应支付的等额租金。

②先付租金的计算。承租企业有时可能会与租赁公司商定，采取先付等额租金的方式支付租金。根据即付年金的现值公式，可得出其租金的计算公式

承例3-7，企业与租赁公司商定采取先付等额租金的方式支付租金，则每年初支付的租金额为

（五）融资租赁筹资的优缺点

1. 优点

（1）筹资速度快。由于筹资与设备购置同时进行，可缩短设备的购进与安装时间，使企业尽快形成生产能力，及时占领市场，打开销路。

（2）限制条款比债券和长期借款少。虽然类似的限制在租赁公司也有，但一般比较少。

（3）设备陈旧风险小。现今，科技进步迅猛，固定资产更新周期日趋缩短。而融资租赁的期限一般为资产使用年限的75%，减少了风险，且多数租赁协议规定由出租人承担设备陈旧过时的风险。

（4）财务风险小。租金在整个租赁期内分摊，不用到期归还大量资金，适当减少了不能偿付的风险。

（5）税收负担轻。租金可在税前扣除，具有抵免所得税的效用。

2. 缺点

融资租赁筹资最主要的缺点就是资金成本较高。一般说来，其租金要比银行借款或发行债券所负担的利息高很多。在企业财务困难时，固定的租金也会成为一项较沉重的负担。另外，承租企业在租赁期不能随意处置租赁资产。