序言

当人们知道我写了一本书时，通常会问我两个问题。“这本书是《期权投资策略》的新版吗？”或者“这本书与《期权投资策略》有什么不同？”首先，本书肯定不是《期权投资策略》（Options as a Strategic Investment，简称OSI）新版。这是一本通过真实事例阐述期权交易的书，它独一无二，与别的书完全不同。其次，本书与OSI有着实质的不同。它不是讲述各种策略概念的综合性书籍——如果要找寻这类书籍，OSI是更好的参考书。本书讨论真实交易场景中期权的运用。书中许多真实交易事例都来自我的亲身交易经验。此外，本书还讲述了许多故事——有幽默，更有悲伤，代表了真实交易中，特别是在期权交易中的回报与圈套。最后，本书还包括其他期权书籍没有涉及的简要背景材料。

本书还将持续讨论期货、股票与指数交易。期货市场提供了许多期权交易和期权策略的有趣场景。为此，第1章将讲述期货期权的基本定义，以及期货期权与股票期权的比较。

虽然本书并非专门为交易新手准备，但包括了新手必须知道的所有定义。因此，认真的交易新手也可以通过本书实现快速入门。事实上，本书谈到的许多交易技巧，根本不需要提前熟悉期权策略。本书主要是为了讲述实际的期权运用，因此并没有对较基础的期权策略定义进行延伸讨论。例如，本书不会详细解释盈亏平衡点的计算以及这些基本策略的后续操作。读者如果想更好地理解这些基础知识，可以参考前面提到的书籍OSI。OSI涵盖了几乎所有的策略，并有非常细致的阐述。

本书分为五部分，共7章。第一部分，第1章和第2章，讲述基本定义与回顾期权策略，为接下来的章节建立框架和知识基础。穿插其中的交易故事肯定会引起一些人的共鸣，因此即便是经验丰富的期权专家，也可以从阅读这些介绍性的章节中获得乐趣。本书将大量运用图表，图表比简单表格更加直观。为帮助读者更好地理解，书中使用了120多张图表。

接下来3章，第3～5章，集中讲述非常重要的期权交易技巧。它们更多讨论期权交易的基本特性，并不涉及高深的理论。实际上，即便一点都不清楚期权delta是什么，股票和期货交易者都可以快速吸收信息。别误会——我鼓励每位期权交易者利用计算机程序建模，以便在买入或者卖出前更好地评估决策。但是，这些章节不需要更高深的理论了。

第3章的内容对所有交易者都非常重要——特别是股票交易者，当然期货交易者也可从中受益。我想通过此章证明期权的多种用途——期权不仅仅是投机工具。对利用期权构建等价于股票或期货持仓概念的基本理解，在许多运用中都是必需的。例如，即使期货被锁定在停板价上无法平仓，等价的期权持仓可以让交易者从期货持仓中解脱出来。

第3章接着重点讲述了期权与期货到期日是如何影响股票市场的。我们提供了一些追踪记录良好的交易体系范例，可以逐月持续使用。最后讲述的是运用期权或期货来保护股票投资组合。如果再经历熊市，这些策略肯定很受欢迎。

第4章是我最喜欢的一章——“期权的预测力”。期权是杠杆交易，因而吸引了各种投机者。通过观察期权价格和期权交易量，可以得出许多关于期货和股票未来走势的重要结论。第4章中的大部分内容讲述如何利用期权交易量，在重要公司新闻发布前购买股票（或者有时是卖出股票），例如收购信息或者意外的利润报告。另一个重点介绍的是广泛用于指数和期货交易中的认沽认购比（反向指标）。认沽认购比在技术分析领域是非常独特的，它可以在期货市场的各个领域得到运用和评估。

第5章将讲解一些有着盈利记录的交易系统——从日内交易到季节性交易模型。许多交易者（即便是倾向技术分析的交易者）也经常忽视季节的力量。此外，此章还讲述了跨市场期权的运用。如果按照书中的方法交易，期权将为跨市场套利者增加盈利机会。

第6章将是理论爱好者最爱的章节。此章将谈到期权中性策略的运用，特别是其中的波动率预测与交易。我最不能忍受随意使用“中性”这个术语，因为它经常会被用在实际上有相当大风险的头寸上。第6章的目的不仅是澄清问题，而且还证明，即便中性交易也是可以盈利的，但并不像中性交易支持者所说的那样，无须花费精力就可以轻松盈利。我经常被问到如何决定建立持仓、滚动持仓等，因此第6章的反向比率价差组合的例子相当于交易日志，记录了我在6个月的持仓中考虑了什么以及如何调整交易。

本书以资产管理、交易理念以及一些交易指南作为结尾——第7章。我喜欢的一些交易故事和交易谚语都在此章。希望读者喜欢。

希望通过本书，交易者可以了解到期权的多种用途，也能为期权市场吸引更多的交易者。期权不仅可以被视为投机工具，实际上，即便只是股票或者期货交易者，期权也可以给出有价值的买入或卖出信号。理论爱好者也将发现波动率交易能够获利丰厚。

第2版

在第1版出版7年后，衍生品领域发生了很多变化，我觉得很有必要进行一些删减和补充，整理形成第2版。例如，大量篇幅讲述定义的第1章中，现在增加了交易所交易基金、电子交易、个股期货以及波动率期货的内容。第2版的主要目的是删除不再实用的内容（原因是产品已经退市或不活跃，或者策略已经被过度使用），并增加我在交易和分析时用到的技巧与策略。

第3章阐述了期权的各种用途，现在包括了股票如何在期权到期日时“锁定”某个行权价的内容——导致的因素、发生的原因以及预期发生的时间。此外，随着期权作为股票持有者（特别是专业股票持有者）的对冲工具，变得越来越受欢迎，新的策略出现了。这些新策略也会在此版中讲述。其中一个是使用新推出的波动率期货，另外一个是期权“领口”策略的扩展运用。新的案例会讲解它们的运用。

修订后的第4章，主要增加了个股期权认沽认购比的图表及理论。编写第1版时，我觉得个股期权市场有太多内幕交易，这些交易使得个股期权的认沽认购比的效用失真。但随着时间流逝，我开始觉得市值较大、资本完善的股票较少受到操纵和内幕交易的影响，因此这些股票期权的认沽认购比的确可以作为好的情绪指标。此版中认沽认购比的另一主要内容是加权认沽认购比。加权认沽认购比综合了期权价格与交易量，是认沽认购比基本指标理论的高效提升。第4章涵盖了大部分我们多年来关于另一相关问题的大量研究——波动率指数作为市场指标。这些研究不仅包括VIX图表本身的峰值和谷值的分析，还说明了隐含波动率与历史波动率的比较是非常重要的指标。

第5章依然讲述的是交易体系和策略。最近几年，市场发生的一个主要变化是纽约证券交易所（NYSE）的涨跌幅比率图（ADR）变得没那么有效了。大部分原因是十进制的流行。所以，我们采用了另一种查看市场广度的方式——“只有股票”（stock-only）的方法。该方法用于一些交易体系中，提升显著。跨市场价差部分也进行了更新。一些价差只是更新了图表，另一些价差（尤其是1月效应价差）的模式发生了较大变化；交易跨市场价差的策略必然有所改变，也包括执行跨市场价差的方式。对期货的依赖越来越少，对ETFs的依赖越来越多。ETFs比本书第1版出版时更受欢迎。最后，季节性交易体系的内容也更新了，并且增加了1月末季节性买入点的内容。此章的体系保留了我喜欢的一些投机交易工具。更新的信息对所有读者应该都有所帮助。

第6章再次讲述了更为先进的期权交易方法。该章谈到了许多新的重要内容，大部分关于统计与概率，也就是在交易决策中运用统计理论。此章解释了预期收益，还有蒙特卡罗模拟。这些概念和工具让理论派交易者在交易中更加自律。交易者可以集中精力在定价有误的期权上（比如，波动率偏度），坚定信念，相信只要持续投资超过预期收益均值的产品，最后将获得超过均值的盈利。

网上可以找到许多期权交易必要的数据和工具。第7章谈到哪里可以找到数据和工具。如果读者访问我的网站（www.optionstrategist.com），我肯定很开心。网站上有大量免费资源。网站上有一个订阅区The Strategy Zone，那儿有更加深度的报告和数据，以及每日市场点评。

毋庸置疑，期权和其他衍生品在投资领域占据一席之地。但令人困惑的是，还有那么多人仍然不理解期权。只要市场情况变糟，他们立刻指责衍生品。只有通过传播本书中这类知识和理念，才能期望他们改变如此负面无知的态度。如果经历另一个熊市，期权交易者将有可能盈利丰厚——不管是将期权视为保护性工具还是投机工具。有些读者可能已经想到，一些愤怒的投资者，本身并不了解衍生品，却将熊市及其伴生的亏损归罪于期权和其他衍生品。这些指责很荒谬。但如果可以说服越来越多的交易者相信期权交易的可行性，那么未来针对期权的指责也将可以进一步商议和改变。

我在期权领域已经很久，有太多帮助过我的人需要感谢。然而，篇幅和时间限制，我将在此感谢对本书以及其中概念做出特别贡献的人们：Shelly Kaufman，他制作了本书所有的图表，也是我珍贵的知己；Peter Bricken，他第一次提出了利用期权交易量作为公司新闻事件先行指标的想法；Van Hemphill, Mike Gallagher，还有Jeff Kaufman，他们提供了无与伦比的关于到期日交易活动的信息，帮助我理清了到期策略的思路；Chris Myers说服了我出版此书；Peter Kopple，让我持续地畅所欲言；还有Art Kaufman，使我相信自己可以从事商业。最后，特别感谢我的妻子Janet，还有我的孩子Karen和Glenn，在我疯狂工作的时候容忍了我。

劳伦斯G．麦克米伦

兰道夫市，新泽西州

2004年8月