三 保险公司对资金运用风险的管控措施

保险公司自身需要根据监管规定，结合自身实际，运用风险计量、监测与管理手段控制和处置各类保险资金运用的风险。

（一）建立风险敞口管理、风险预算和止损制度

在针对具体投资品种，尤其是对公开市场的股票和债券的风险管理方面，由于资产价格波动较快且随机性较高，因此，控制风险敞口、做好风险预算和建立止损机制不可或缺。在风险敞口管理方面，一是定期监测风险敞口，及时识别不匹配风险。保险公司通过敏感性指标、波动性指标、VaR值等指标监测市场风险，管理利率风险敞口和权益类资产价格风险敞口，及时识别、防范和化解资产价格波动风险，控制风险所带来的净资产和偿付能力波动在公司可承受范围内。二是通过建立资产配置动态调整机制，动态监控资产负债的风险变化情况，在净资产或偿付能力出现较大压力时，及时沟通并交换有关数据信息，动态调整资产配置。三是通过开展利率掉期、股指期货等衍生工具的投资，对冲资产价格波动带来的风险，增强净资产的稳定性。

风险预算管理，即保险公司愿意承担多大的风险预算。保险公司在综合考虑企业的风险偏好、经营目标、偿付能力等因素，并对保险市场进行充分研究预测以及对资本市场开展情景分析的基础上，确定公司的总体风险预算。进而将确定的风险预算在各业务间进行分配，在投资端还可根据投资品种的不同将风险预算做进一步的分解。随后进行各层级的风险预算监测和执行，如有部分风险值超出风险预算，则需在规定时间内降低风险值以达到符合要求的标准。

止损机制是建立在风险敞口和预算管理基础上的风险管理措施。保险资金运用追求的是绝对收益。股票、债券市场价格波动较快且随机性较高，许多机构会事先对自己的投资组合设定一个止损限额或最大回撤限额，一旦达到限额就会立即停止投资，采用平仓或对冲的方式，迅速改变投资组合，以防止损失扩大。有些机构，还会对投资组合中的单一投资品种设定止损线。

（二）按监管要求进行资产配置

保险资金进行资产配置的前提是要符合监管要求，包括投资能力准入、投资比例限制和偿付能力达标等。一是在监管规定的保险资金运用品种内进行投资，满足原保监会在具体投资品种方面的要求。如对信用债投资，原保监会要求保险资金只能投资于外部信用评级AA级以上的债券。保险公司在投资信用债时还要设定内部或外部信用级别准入标准、授信限额和RWA的限额以控制信用风险。二是在投资中遵循保监会规定的大类资产配置比例、投资单一资产和单一交易对手的集中度比例以及针对流动性状况、融资规模和类别资产的监测比例。三是在对新投资项目进行研究论证时，评估其内含报酬率和风险，并充分考虑对偿付能力的影响。尤其是新增另类投资以及一些信用等级较低的债权资产，风险因子高，即使符合监管规定扣除资本消耗后的投资回报率也不一定能符合公司的配置要求。

（三）加强资产负债匹配管理

从长期来看，保险资金运用过程中的各种风险均可归结为资产负债不匹配风险，因为无论是市场风险还是公司治理风险，均是通过影响各项投资资产的价值，造成某时期的现金流入不足以支付现金流出，从而影响公司的稳定性。资产负债不匹配产生的后果包括两个基本层次。第一层次是公司平均或预期利润目标未能实现，即收入在剔除成本后的盈余较上期有所下降，表现为公司利润仅有较小比例的增长甚至减少；第二层次则表现为公司偿债能力出现问题，无论是实际偿债能力（总资产小于总负债）还是技术偿债能力（流动资产小于流动负债以及由此导致的流动性不足），都会对公司的持续经营造成威胁。资产负债匹配管理是动态的、长期的概念，保险公司目前主要采取免疫法、现金流匹配和动态财务分析法等手段进行管理。

“免疫法”的本质在于构造一个投资组合以使利率变化后，资产和负债的相对价值达到预定状态。免疫法通常和缺口分析相结合，用来规避利率变动对资产和负债造成的不同程度影响，或在对利率变动较准确预测的基础上构造最有利的缺口以最大化保险公司的利益。保险公司运用免疫策略首先会制定分析目标，如果目标是要使所分析的资产和负债完全规避利率风险，则设置零缺口；若保险公司期望从利率变动中获利，则根据利率预测确定资产负债的缺口状态。其次，保险公司会计算目标资产、负债的持续期和凸性，并分析利率变动造成的影响。最后，再根据事前确定的目标，调整资产组合，以使缺口达到最佳状态。久期匹配策略仅适用于利率发生较小变动，或对分析的精确度要求不高的情况。若利率发生较大幅度变化或精确度要求较高，保险公司则会同时分析久期和凸性，以及资产和负债的更高阶导数。

现金流匹配，是将资产与负债、资金来源与资金运用等方面相结合，根据现金流支出的时间和数量，构造资产组合，并根据市场变动进行相应调整，管理流动性缺口，同时满足日常性的资金流动性需求和突发性临时的资金流动性需求。最典型的方法是采用“债券期限梯次化策略”，即组合不同期限的债券，使在特定的间隔期均有一笔资金流入。由于债券中各种选择权的嵌入，如提前赎回、延迟支付等，保险选择权的执行，如退保、保单贷款、增缴保费等，都会使得现金流确定的难度越来越大。为此保险公司会通过以下手段改进现金流匹配管理：①加强对资金来源与资金需求的准确预测。首先，定期或不定期地与保险公司负债端沟通，及时更新有关负债现金流的预测，了解资金流入需求、时点回划资金的需求，在配置方面提前做好资金安排；其次，研究分析保险市场变化趋势的，对集中大规模退保、项目融资等需求进行预判；最后，及时获得到期资产、分红、利息资金量的信息，密切跟踪各品种投资部门操作消耗资金的速度，同时关注日常资金需求和临时性头寸需求。②通过分散化投资，设定单券投资比例上限，密切监控所持资产的变现能力，关注资产质量和期限匹配等流动性资产的特征，积极完善该金融产品投资的退出机制。③保留一定比例的易变现资产，以应对临时性突发事件，同时与商业银行等其他金融机构建立较好的互助关系，搭建良好的融资平台，提高在临时性需求突发时的资金筹措能力。④定期进行流动性压力测试，测算不同资金流入规模和配置情景下账户资金的缺口，为应对市场极端情况做好准备。

动态财务分析法（Dynamic Financial Analysis，DFA）是一种最优化方法，与匹配技术下的资产配置方法不同，它让保险机构不再将保险公司的投资目标局限于利率风险对冲，而是帮助公司在承受适度风险的条件下，获取更高的盈余价值，在风险和收益之间获得最优平衡。保险公司通过对未来生存环境和运营结构进行模拟，显示公司运营结果如何受到外部环境变化和内部战略决策变动的影响，比如利率变化对公司的资产、负债和未来经营业绩的影响，为公司提供风险控制和战略决策的依据。动态财务分析法包括建模、模拟、分析决策和验证等环节。初始条件设定：在建立模型的基础上，根据以往的公司业绩表现（保费水平、赔付率等）以及经济环境（通胀水平、国内经济增速等）的历史数据，作为模型的初始条件输入，这样保证了初始条件与近期经验保持一致，从而得出合理的模型模拟结果。情景模拟设定：构造一套合理的情景，包括一般的经济条件（比如利率波动）、公司的资产和负债（比如保费收入波动），可以针对公司有特殊兴趣的事设定特定的情景，也可以是一个变量的统计分布。将模拟结果转化为财务结果：根据动态财务分析模型的模拟结果计算相应的财务指标，分析情景发生对公司偿付能力、盈利能力等关键指标的影响。动态财务分析技术以其全面性、随机性和灵活性的优点，为在波动性更大的环境中实现全面风险管理、提升公司价值提供了一个有效的分析框架。

（四）建设风险内控机制

保险资金运用内部控制是保险机构开展合规经营，保障保险资金安全的重要基础。2015年原保监会印发了《保险资金运用内部控制指引》，要求各保险机构建立健全保险资金运用内部控制制度，明确了内控制度中必须包括控制环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督等要素。各保险机构根据“内控指引”。建立风险内控机制，成为防范关联交易、利益输送、投资冲动和能力不足等操作风险的重要手段。具体说，一是完善现代企业制度，强化董事会的集体决策权，对公司投资决策过程和结果进行档案资料留存，在档案资料中如实反映包括但不限于投资人员、风险评估人员、决策人员、公司管理层、中小股东和独立董事的意见。二是建立相对集中、分级管理、权责统一的投资决策授权制度，各级授权人及被授权人依照限定权限进行投资决策，并把每一环节的责任分解落实到具体的岗位和人员。保险机构还通过建立及时的操作管理流程更新机制，增强风险再识别和评估能力，从机制上杜绝操作风险事件发生。

另外，关联交易风险和利益输送风险往往发生在交易环节。因此在保险资金运用过程中，保险机构还会针对交易环节建立专门的风控制度和监测措施，着重关注各类投资的交易结构是否合理，交易价格是否公允。具体而言，一是建立完善的投资交易管理制度并严格执行，在资金运用中制定详细的、可操作的内部管理制度，使关联交易风险管理和利益输送风险管理有章可循、有规可依。二是建立交易环节监测控制机制，及时发现并杜绝类似操作风险。三是与会计师事务所紧密合作，配合出具专项审计报告，全面检查评估公司是否存在关联交易和利益输送，并评估相关管理制度的执行情况。四是建立同投资管理业绩相关的激励机制，并提高违规处罚力度，提高违规操作成本。

[1] 市场交易并非建立在中间市场价格基础上，而是买入交易以买入价格执行，卖出交易按卖出价格执行，因此。

[2] 偿付能力充足率=实际资本/最低资本×100%，实际资本=认可资产-认可负债。