第二节　套期保值的种类

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套期保值的目的是规避价格波动风险，分为卖出套期保值和买入套期保值。卖出套期保值，又称空头套期保值，是指套期保值者通过在期货市场建立空头头寸，预期对冲其目前持有的或者未来将卖出的商品或资产的价格下跌风险的操作。买入套期保值，又称多头套期保值，是指套期保值者通过在期货市场建立多头头寸，预期对冲其现货商品或资产空头，或者未来将买入的商品或资产的价格上涨风险的操作。

卖出套期保值与买入套期保值的区别如表4-1所示。

表4-1　卖出套期保值与买入套期保值的区别

一、卖出套期保值

卖出套期保值的操作主要适用于以下情形：

1．持有某种商品或资产（此时持有现货多头头寸），担心市场价格下跌，使其持有的商品或资产的市场价值下降，或者其销售收益下降。

2．已经按固定价格买入未来交收的商品或资产（此时持有现货多头头寸），担心市场价格下跌，使其商品或资产市场价值下降或其销售收益下降。

3．预计在未来要销售某种商品或资产，但销售价格尚未确定，担心市场价格下跌，使其销售收益下降。

【例4.3·单选题】通过在期货市场建立空头头寸，对冲其目前持有的或者未来将卖出的商品或资产的价格下跌风险操作，被称为（　　）。[2015年3月真题]

A．卖出套利

B．买入套利

C．买入套期保值

D．卖出套期保值

【答案】D

【解析】卖出套期保值是指套期保值者通过在期货市场建立空头头寸，预期对冲其目前持有的或者未来将卖出的商品或资产价格下跌风险的操作。买入套期保值是指套期保值者通过在期货市场建立多头头寸，预期对冲其现货商品或资产空头，或者未来将买入的商品或资产的价格上涨风险的操作。

【例4.4】10月初，某地玉米现货价格为1710元／吨，当地某农场年产玉米5000吨。该农场对当前价格比较满意，担心待新玉米上市后，销售价格可能会下跌，该农场决定进行套期保值交易。10月5日该农场卖出500手（每手10吨）第二年1月份交割的玉米期货合约进行套期保值，成交价格为1680元／吨。到了11月，随着新玉米的大量上市，以及养殖业对玉米需求疲软，玉米价格开始大幅下滑。11月5日，该农场将收获的5000吨玉米进行销售，平均价格为1450元／吨，与此同时将期货合约买入平仓，平仓价格为1420元／吨。

套期保值结果见表4-2。

表4-2　卖出套期保值案例（价格下跌情形）

通过套期保值操作，该农场玉米的实际售价相当于是1450+260=1710（元／吨），即与10月初计划进行套期保值操作时的现货价格相等。通过套期保值操作，该农场不再受未来价格变动不确定性的影响，从而保持了经营的稳定性。如果该农场不进行套期保值，价格下跌将导致收益减少260元／吨，这将减少农场的利润，甚至会导致亏损。

在该例子中，我们还可以考虑市场朝着相反的方向变化，即价格出现上涨的情形。假设经过一个月后，现货价格涨至1950元／吨，期货价格涨至1920元／吨。该套期保值结果见表4-3。

表4-3　卖出套期保值案例（价格上涨情形）

通过套期保值，该农场的玉米实际的售价仍为1950－240=1710（元／吨），与最初计划套期保值时的现货价格相等。在该例子中，该农场似乎不进行套期保值操作会更好些，因为可以实现投机性的收益240元／吨。

套期保值操作的目的是为了规避价格不利变化的风险，而非获取投机性收益。事实上，套期保值操作在规避风险的同时，也放弃了获取投机性收益的机会。

【例4.5·多选题】石油交易商在（　　）时，可以通过原油卖出套期保值对冲原油价格下跌风险。[2015年3月真题]

A．计划将来卖出原油现货

B．持有原油现货

C．计划将来买进原油现货

D．卖出原油现货

【答案】AB

【解析】卖出套期保值的操作主要适用于以下情形：①持有某种商品或资产（此时持有现货多头头寸），担心市场价格下跌，使其持有的商品或资产市场价值下降，或者其销售收益下降；②已经按固定价格买入未来交收的商品或资产（此时持有现货多头头寸），担心市场价格下跌，使其商品或资产市场价值下降或其销售收益下降；③预计在未来要销售某种商品或资产，但销售价格尚未确定，担心市场价格下跌，使其销售收益下降。

二、买入套期保值

买入套期保值的操作主要适用于以下情形：

1．预计未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确定时，担心市场价格上涨，使其购入成本提高。

2．目前尚未持有某种商品或资产，但已按固定价格将该商品或资产卖出（此时处于现货空头头寸），担心市场价格上涨，影响其销售收益或者采购成本。

【例4.6】某一铝型材厂的主要原料是铝锭，某年3月初铝锭的现货价格为16430元／吨。该厂计划5月份需使用500吨铝锭。由于目前库存已满且能满足当前生产使用，如果现在购入，要承担仓储费和资金占用成本，而如果等到5月份购买又可能面临价格上涨风险。于是该厂决定进行铝的买入套期保值操作。3月1日，该厂以17310元／吨的价格买入100手（每手5吨）6月份到期的铝期货合约。到了5月1日，现货市场铝锭价格上涨至17030元／吨，期货价格涨至17910元／吨。该铝型材厂按照当前的现货价格购入500吨铝锭，同时将期货多头头寸对冲平仓，结束套期保值。该铝型材厂的套期保值结果如表4-4所示。

表4-4　买入套期保值案例（价格上涨情形）

通过套期保值，该铝型材厂实际购买铝锭的成本为17030－600=16430（元／吨），与3月初现货价格水平完全一致，相当于将5月初要购买的铝锭价格锁定在3月初的水平，完全规避了铝锭价格上涨的风险。如果不进行套期保值，该铝型材厂将遭受铝锭成本上涨600元／吨的损失，影响其生产利润。

假如5月初铝锭的价格不涨反跌，现货、期货都下跌了600元／吨，则该铝型材厂的套期保值结果如表4-5所示。

表4-5　买入套期保值案例（价格下跌情形）

通过套期保值，该铝型材厂铝锭实际的采购价为15830+600=16430（元／吨），与3月初计划套期保值时的现货价格相等。

【例4.7·单选题】对于榨油厂而言，适宜利用大豆期货进行买入套期保值的情形是（　　）。[2012年5月真题]

A．三个月后将购买一批大豆，担心大豆价格上涨

B．担心豆油价格下跌

C．已签订大豆购货合同，确定了交易价格

D．大豆现货价格远低于期货价格

【答案】A

【解析】买入套期保值的操作，主要适用于以下情形：①预计在未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确定时，担心市场价格上涨，使其购入成本提高；②目前尚未持有某种商品或资产，但已按固定价格将该商品或资产卖出（此时处于现货空头头寸），担心市场价格上涨，影响其销售收益或者采购成本。