第二节 资产泡沫的内涵与特点
一 主流经济理论对泡沫的认识
泡沫、经济泡沫和泡沫经济是理论界探讨经济领域中泡沫问题经常涉及的几个概念。不少学者对其混用,将这几个概念基本视为相同。该项研究认为,这几个概念应适当予以厘清。三者之间既有相似,更有差异,互有特点。在经济范畴中,泡沫意味着经济虚假繁荣中某些不实现象。从狭义上讲,泡沫是价格概念,一般是指脱离实际需求,由投机炒作引起的交易价格对实际价值的偏离。泡沫的形成并非源于交易品种的实际稀缺和实际需求,而是源于炒作资金获取价差的动机。因此,准确说,狭义的泡沫是一个价格差的概念。那么,经济泡沫又意味什么呢?经济泡沫的内涵不仅限于价格泡沫,比如,在价格方面外,虚假繁荣也会体现在生产规模和增长速度上,可以说,所有源于非实际需求产生的不实经济现象都可视为经济泡沫。由此,我们可以发现泡沫与经济泡沫的区别,前者相对具体,后者较为宽泛。依此类推,泡沫经济与以上两者又不相同,泡沫经济的内涵已经不限于价格与规模、增长等含义,是所有由于投机引起的经济活动及与其引起的经济现象的总和,一般被称为泡沫经济。资产价格泡沫是本项研究的焦点。
二 股票泡沫的内涵与特点
1.股票泡沫的内涵
股票泡沫是指股票价格严重超出股票实际价值的现象。一般而言,股票作为一项风险资产,其产生的收益并不确定,目前在金融理论界和实务界也很难给出一个股票价值的测算工具,但是,从理论上讲,投资股票占用的资金在经济现实中可以获得一定程度的无风险收益,同时依据其历史业绩也可以计算出社会平均无风险投资收益条件下的股票合理价格区间。同时,历史数据表明,股票价格与自身赢利能力预期存在平均最大比例,超出这个比例,股票价格暴跌的概率极高,这个区间就可近似看作泡沫区间。
2.股票泡沫的特点
一是股票泡沫永远存在。股票泡沫永远存在,或表现在具体股票价格上,或表现在股票市场整体上,股票价格高出股票价值或合理价格的现象永远存在。
二是股票泡沫计量尚处探讨阶段。从理论上讲,股票泡沫的计量需要能够准确测算股票合理价格,但这个合理价格目前很难在学术界统一认识。
三是股票泡沫生命周期并不确定。股票泡沫存在孕育、发展、顶峰与破灭几个阶段。但是不论是各个阶段还是整个周期的大小,目前都没有较有共识的测算模型。
四是股票泡沫包含心理因素。一般规律表明,泡沫形成机制中既包含实体经济的影响,也包括心理因素的影响,泡沫不单单具有经济含义。
三 房地产泡沫的内涵与特点
房地产泡沫是各种经济泡沫中的一种,是以房地产为载体的资产泡沫和经济活动。在世界经济中,房地产泡沫几乎在经济高增长国家都有身影。近年,日本经济衰退、东南亚金融危机、美国金融危机以及中国房地产市场过热一个共同的梦魇就是“房地产泡沫”。房地产泡沫对各国乃至世界经济的影响多与经济高增长、金融危机和严重经济衰退密切相关,对经济发展威胁极大。在某些条件下,房地产会成为这些国家和地区经济发展的支柱产业,同时,会在特定条件下成为摧毁这些国家经济、令其一蹶不振的经济重灾区。可以说,房地产泡沫是房地产经济中的焦点问题,也是理论界和实务界都极度关注的问题。
1.房地产泡沫的内涵
一般而言,房地产泡沫内涵的认识归纳起来,包含下述内容:其一,房地产泡沫意味着其经济依托是各种形式的土地与房产,以及依据这些房地产形成的衍生品;其二,房地产泡沫核心描述的是房地产的价格,而非房地产的其他属性;其三,房地产泡沫意味着房地产价格严重脱离其价值,其价格之高无法用基本的经济学概念来解释,远在“合理价格”之上;其四,这种价格很难长期保持基本稳定与上升,泡沫破裂、价格崩溃是房地产泡沫的基本归宿;其五,房地产泡沫对经济的危害包括房地产、房地产相关行业,同时会招致极大的金融风险,其危害涉及整个实体经济;其六,房地产泡沫既是静态的也是动态的,表现为房地产价格的高位横盘或快速上升。
2.房地产泡沫的特点
基于不同国情与其他具体社会环境,房地产泡沫具体表现各不相同,特点不一,但就整体而论,一般具备如下共性。其一,房地产泡沫具有经济衰退预警价值。房地产泡沫基本都是大型经济衰退的预兆与前奏。就国际经验而论,无数国家与地区的经验表明,房地产泡沫基本喻示一个国家或地区的经济结构已经失衡,随着地产泡沫的破灭,该国家与地区经济将进入缓慢增长阶段,甚至产生严重经济衰退。我国部分地区房地产泡沫破灭的历史教训基本说明该现象的普遍性,如海南房地产泡沫、北海房地产泡沫、香港房地产泡沫等。其二,房地产泡沫生成与破灭价格振幅超出想象。房地产泡沫生成与破灭形成的价格振幅较大。香港1997年金融危机时,房地产平均价格下降超过60%,2008年美国金融危机后,房地产平均价格已经下降接近45%,目前仍无回暖迹象。我国最为严重的海南省房地产泡沫经济衰退后,房地产价格下跌幅度与前两者比较更为严重。其三,房地产泡沫非常易于孕育金融风险。一般情况下,房地产行业都投入巨大,是资金密集型产业,不论是直接融资,还是间接融资,房地产行业融资规模集中,总量很大。因此,房地产泡沫破裂往往会影响上市公司股票价格和银行资产质量。无论理论上,还是实践上,房地产泡沫均与金融风险紧密相连。其四,房地产泡沫具有加剧社会矛盾的特点。历史经验表明,房地产泡沫基本上属于大资本与国家资本之间的游戏,通过土地资源交易操作形成对普通收入阶层支出的透支。这种做法一旦超出极限,就会激化社会矛盾。在现代社会,衣、食、住、行都有了与历史完全不同的基本物质标准,任何资本游戏如果无视这些基于人权的基本需求,将会导致社会运行的断裂。其五,房地产泡沫国际化因素不断上升。在经济全球化背景下,国际热钱多有介入房地产领域并催生泡沫。由于房地产泡沫具有价格波动剧烈、涉及资金巨大等特点,比较有利于巨额国际资本发挥优势,因此,规模较大的房地产泡沫均会出现国际热钱的“魅影”。
四 资产价格泡沫的内涵与特点
资产泡沫是资产价格中的重要概念。资产泡沫是资产价格中不能被基本面(如现金流、折现率等)因素所解释的部分,一般情况下会对现实经济产生非常大的影响。
由于股票价格泡沫与房地产价格泡沫这两种泡沫是当前世界经济泡沫的主要形式,所以,为精准聚焦研究对象,本课题探讨的资产泡沫内涵主要是股票价格泡沫和房地产价格泡沫,泡沫的核心内容是资产价格脱离价值的程度,某种程度上喻示了投机需求在整体需求中的比例。
资产泡沫主要特点在于:首先,“资产泡沫”往往与虚假经济繁荣相互伴随。在“泡沫”形成初期,资产价格明显上升,趋势强劲,这种态势强烈刺激投资者赢利预期,会吸引更多资金投资该项资产。其次,“泡沫”膨胀会导致金融系统风险急剧加大,一定程度上孕育金融危机。由于泡沫资产价格与实体经济内在价值偏离,因此,资产价格十分脆弱。当银行贷款大量介入泡沫资产时,金融风险已经近在咫尺,而泡沫破裂将不可避免地导致某些行业衰退。在资本市场上,资产泡沫往往与股票价格大幅波动紧密联系,当市场大跌时,资本市场融资功能与资源配置功能失效,进一步影响宏微观经济运行,同时与资本市场紧密相关金融机构的资产质量出现问题,进一步深化危机。再次,“泡沫”的产生和成长与人们对未来的预期息息相关。经济实践表明,资产泡沫形成与破灭过程中,心理作用十分显著,当某种原因形成对某种资产价格上涨强烈预期时,投资者就会在预期的推动下注入资金,资产价格会迅速上升,这使先前的预期得到证实,从而形成上升循环,由此不断膨胀起来。当资产价格急速下降时,资产泡沫破灭循环以类似的机理运行。